Инвестирование на китайском фондовом рынке после кризиса

В своё время, ипотечный кризис США обвалил мировой финансовый рынок. Однако, к настоящему времени американский рынок ценных бумаг уже практически восстановился и достиг пиковых показателей. Так, индекс NASDAQ демонстрирует лучшие результаты за последние 11 лет. Вместе с тем китайский рынок акций класса А с 2009 года продолжает стагнировать на фоне устойчивого роста китайской экономики, которая к тому же превратилась в локомотив развития современной мировой экономики. Ян И Цан считает, что причина такой парадоксальной ситуации кроется в особенностях оценки стоимости акций класса А на современном этапе.

Нынешняя система оценки акций китайского рынка не эффективна. Во-первых, в мировой фондовой торговле произошли изменения в структуре спроса и предложения. В 2005 году началась реформа биржевого размещения акций класса А (начиная с 2006 года на бирже могут обращаться лишь акции, прошедшие процедуру IPO), что превратило 2/3 акций класса А в низколиквидные. После введения новых правил, если компания в течение последующих трёх лет не осуществляет необходимых процедур по раскрытию информации (до 2006 года размещение акций проходило по упрощенной схеме), торги её активами приостанавливаются.

В соответствии с новым законодательством, после прохождения компанией процедуры первичного размещения и истечения установленного срока, акции получают статус free float. На этой волне за последние три года получило большое распространение размещение акций малых, средних и инновационных компаний. Выход на биржу осуществлялся, как правило, по завышенной цене. Большое предложение акций и их завышенная стоимость вызвали в дальнейшем естественную коррекцию рынка.

С начала экономических реформ и под влиянием таких факторов, как урбанизация, глобализация, демографический рост и т. д., китайская экономика в течение 30 лет развивалась высокими темпами и вышла на второе место в мире. Однако мировой финансовый кризис привел к трансформации сложившейся структуры мировой экономики. В новых условиях Китай уже не может рассчитывать на постоянный рост мирового потребления, в связи с чем роль традиционных факторов роста экономики (инвестиции в рынок недвижимости, инфраструктуры и экспорт) снизилась.

По этой причине китайская экономика стоит перед острой необходимостью трансформации стратегии развития. Однако такие факторы, как увеличение издержек, необходимость защиты окружающей среды, поддержание стабильности в обществе и т. д. осложняют задачу данной трансформации. Всё это приводит к замедлению темпов роста, негативно сказывается на деятельности компаний. Ухудшение показателей компаний становится существенным негативным фактором для развития фондового рынка.

Ян И Цан отмечает, что из-за недостатков существующей системы эмиссии акций, последние несколько лет выпуск новых активов производился с завышением цен, доходности и объёмов инвестиций (в Китае такая тенденция получила название «三高» – «три высоких»). Систематическое завышение показателей негативно отразилось на развитии вторичного рынка акций. В начале 2012 года на правительственной конференции по финансовому контролю и регулированию было объявлено о необходимости продолжения реформы китайского фондового рынка. В связи с этим было решено продолжить оптимизацию существующего механизма оценки новых акций, а также оказать корректирующее давление на уже вышедшие на рынок, но переоценённые акции.

Инвестору при выборе потенциальной компании для инвестирования необходимо учитывать два фактора. Во-первых, следует избегать компаний, акционеры и руководство которых избавляются от её акций. В последние годы в Китае для малых и средних компаний наметилась такая тенденция: после выхода компании на биржу, цена её акций начинает неуклонно снижаться. При этом нередко сами инициаторы размещения (акционеры и руководство компании) по прошествии некоторого времени начинают избавляться от акций. В некоторых случаях руководство компании начинает продавать акций раньше установленного срока (как правило, он составляет 3 года). Такие действия приводят к росту неопределённости будущего развития  компании.

Кроме того, некоторые китайские компании прибегает к такому приему: после размещения бумаг стратегический инвестор приобретает небольшими долями акции на вторичном рынке, однако одновременно при этом руководство осуществляет продажу бумаг примерно на такую же сумму. Ян И Цан рекомендует избегать подобных акций.

Рекомендуется также избегать оценки компании на основе исторических показателей. Наглядным примером могут послужить акции китайских банков. Начиная с 2009 года показатели деятельности банков неуклонно прогрессируют, однако при этом стоимость акций продолжает снижаться. К настоящему времени котировки акций банков упали до уровня 2008 года (для примера см. график акций «INDUSTRIAL AND COMMERCIAL BANK OF CHINA LIMITED/工商银行
»), однако это вовсе не означает, что эти акции обладают значительным потенциалом роста.

Рисунок 1. Динамика котировок акций  INDUSTRIAL AND COMMERCIAL BANK OF CHINA LIMITED

Китайские инвесторы объясняют эту ситуацию тем, что китайские банки еще не завершили  свой экономический цикл после выхода на биржу. Кроме того, следует иметь в виду, что посткризисный план правительства вливания в экономику страны 4 трлн. юаней подразумевает и соответствующую поддержку банковской системы. Однако, несмотря на всё, участники рынка считают, что китайские банки в целом прошли испытание на прочность и в долгосрочной перспективе их бумаги будут дорожать.

Следует помнить, что при создании новой структуры развития китайской экономики правительство уделяет большое значение финансовому сектору. Это приведет к изменению сложившейся системы, когда китайские банки получали значительный объем прибыли от выдачи кредитов и привлечения вкладов. Банкам придётся искать новые способы получения прибыли.

Итак, существующая система оценки акций содействует повсеместному снижению котировок. Однако это еще не означает, что падает стоимость акций всех компаний. На рынке имеется группа быстро развивающихся фирм, которые развиваются синхронно с экономикой страны, которые обладают серьёзным потенциалом роста. Поиск таких компаний требует больших усилий, т. к. приходится оценивать их конкурентоспособность, систему выплаты дивидендов, анализировать структуру управления и многое другое.

Литература

http://finance.ce.cn/rolling/201111/14/t20111114_16670683.shtml
http://www.bengbu.gov.cn/bmdt/article.jsp?articleId=8312947
http://www.cs.com.cn/gppd/26/201201/t20120106_3197865.html
http://finance.sina.com.cn/realstock/company/sh601398/nc.shtml
http://zhidao.baidu.com/question/108847344.html
http://tv.hexun.com/2012-01-09/137077376.html